中信证券研报暗示，7月29日，金管局就8月1日起奉行的厚实币刊行东说念主监管轨制发布一系列文献。中枢是《握牌厚实币刊行东说念主监管教诲》，刻下央求阶段最具有教诲意旨的是《厚实币刊行东说念主发牌轨制摘记融会》。时刻线上看，金管局饱读动意向央求东说念主于8月31日前接洽监管，造就央求东说念主央求时限为9月30日，首批派司张数仅个位数，预测有望于年底前落地。建议链接关心可能获取首批稀缺派司的刊行东说念主，及笃定性参与厚实币使用场景创设的场景平台两条干线。

　　非银｜首批派司央求时限为9月末，略慢于预期：香港厚实币刊行东说念主轨制点评

　　2025年7月29日，金管局就8月1日起奉行的厚实币刊行东说念主监管轨制发布一系列文献。中枢是《握牌厚实币刊行东说念主监管教诲》，刻下央求阶段最具有教诲意旨的是《厚实币刊行东说念主发牌轨制摘记融会》。时刻线上看，金管局饱读动意向央求东说念主于8月31日前接洽监管，造就央求东说念主央求时限为9月30日，首批派司张数仅个位数，咱们预测有望于年底前落地。建议链接关心可能获取首批稀缺派司的刊行东说念主，及笃定性参与厚实币使用场景创设的场景平台两条干线。

　　▍事件：

　　2025年7月29日，香港金融科罚局（金管局）就8月1日起奉行的厚实币刊行东说念主监管轨制发布《握牌厚实币刊行东说念主监管教诲》、《打击洗钱及恐怖分子资金筹集教诲（握牌厚实币刊行东说念主适用）》、《厚实币刊行东说念主发牌轨制摘记融会》和《原有厚实币刊行东说念主过渡条规摘记融会》等文献。中枢是《握牌厚实币刊行东说念主监管教诲》（监管教诲），刻下央求阶段最具有教诲意旨的是《厚实币刊行东说念主发牌轨制摘记融会》（摘记融会）。

　　▍监管教诲重心证实针对厚实币刊行东说念主经历及后续运营相关要求，包括7部分，分辨是①储备财富科罚②刊行、赎回及分销③业务行动④财政资源⑤风险科罚⑥企业不竭⑦谋略手法及操守，重心本色如下：

　　储备财富：当今限于现款科罚类财富，要求全额储备。①需自在全额支握；②及格储备财富鸿沟包括现款、期限不逾越3个月的银行入款、顺应特定要求的有价债务证券、由顺应要求债券看成典质品的且具有最低敌手方风险的隔夜逆回购公约、投资以上财富的专设投资基金和其他被招供的财富。③需明确厚实币参照货币，若触及多种货币需明确比例，货币错配需金管局批准。④须树立灵验相信安排确保储备财富结巴，若产生收益/失掉包摄握牌东说念主，托管东说念主需自在最低法式。⑤握牌东说念主不得就其刊行厚实币支付利息。⑥明确向公众泄漏信息鸿沟，逐日准备报表并每周泄漏，聘用及格孤苦审计师按金管局要求频率提交并公开论说。

　　刊行、赎回及分销：重心关心客户顺应性科罚，不管刊行东说念主或第三方分销均不应触及在拒接往来厚实币的国法统辖区展业。①须确保收费合感性，酌量成分包括但不限于运营成本和行业科罚；②分销方面，握牌东说念主应试虑关联国法统辖区的法律及律例，以及所触及的第三方实体的握牌气象，以支吾法律及合规风险；③需配置充分灵验的客户开户策略及智力，确保不会在拒接往来厚实币的国法统辖区展业（举例透过考据身份解说文献、以互联网规约地址或内行定位系统查抄地舆位置、阻滞看望权限等治安），确保业务操作及营销行动顺应各国法统辖区的适用法律及律例。④须公开泄漏赎回机制及智力、赎回权益、时刻鸿沟以及相关条件和用度，金御优配至少每年一次检修刊行、赎回及分销策略和智力。

　　业务行动和财政资源：①刊行逾越一种厚实币需要绝顶与金管局雷同；②握牌东说念主需自在最低要求，包括保管不少于2500万港元已缴成本，应保管有余且由股权资金支握的流动净财富（即非来自贷款、担保或性质肖似的假贷）。握牌东说念主应确保有厚实且握续的财务资源开端。金管局不错对派司附加要求。

　　▍摘记融会主要为概括性文献，包含条例、监管教诲、反洗钱等文献的中枢条目融会，提供片言只语的央求问导，以及央求智力。重心本色如下：

　　握牌东说念主法团身份，最低准则评估要乞降提交文献清单。①央求东说念主需为香港树立为法团的公司，或为香港除外树立为法团的招供机构；②文献明确央求派司最低准则，涵盖财政资源、储备财富科罚、赎回、顺应东说念主选常识及训戒、风险科罚、反洗钱等方面；③附件B中明确了需提交的文献清单，涵盖三年以上交易预计、改日三年运营和财务预算等文献。

　　针对央求东说念主高管，除相关常识及训戒要求外，专门说起香港原土办公，及央求阶段个别碰头要求。①规章每名担任央求东说念主的行政总裁、董事、厚实币司理及控权东说念主的职位的东说念主，均是顺应东说念主选并具有相关常识和训戒。②预期央求东说念主的高档科罚层及主要东说念主员均须位于香港。③预期在处剃头牌央求经过中，金管局可能会与央求东说念主的董事或董事局主席、行政总裁及厚实币经历进行个别会面。

　　央求智力：境内企业提倡央求前应先取得关联监管部门许可。①初步商榷金融科罚专员：异常央求机构向派司组抒发意向，进行初步非崇拜计议；②商榷总公司方位地的监管机构：若央求东说念主总公司从事数字财富或其他金融业务，且受当地监管，央求前应向方位地关联监管机构进行商榷；③填写及递交央求；④处理央求，由厚实币照管人委员会审阅并提倡建议⑤审批央求或远离央求。

　　▍首批派司央求时限为9月30日，张数仅个位数，有望于年底前落地。

　　两套教诲于2025年8月1日刊宪，同日厚实币刊行东说念主监管轨制也崇拜见效。据金管局新闻稿，金管局饱读动异常愿央求机构于8月31日获之前接洽监管，了解监管期许并顺应赢得反馈。发牌将是一个握续进行的经过，已准备充分并但愿尽早赢得酌量的机构应于9月30日或之前提交央求。举座鼓舞节律略慢于咱们预期，反应了金管局审慎郑重的监管魄力，咱们预期年底前首批厚实币刊行东说念主派司有望落地。据金管局总裁余伟文此前发文暗示，厚实币刊行东说念主须有实真是在的愚弄场景，须具备充分拨套、要害的能力和训戒。预测在初阶段只会批出数个派司。

　　▍风险成分：

　　厚实币监管或数字财富相关监管趋严超预期；区块链技能发展不足预期；跨境支付监管超预期；厚实币算法或底层机制失效导致币值脱钩影响市集信心；Web3.0新场景落地不足预期。

　　▍投资策略：链接关心可能获取首批稀缺派司的刊行东说念主，及笃定性参与厚实币使用场景创设的场景平台两条干线。

　　厚实币产业方兴未已，是贯穿数字财富和践诺天下的桥梁。跟着内行鸿沟内各地监管策略的落地，行业有望完勾通规发展。改日咱们以为愚弄层有望在广度和深度上不时蔓延，为厚实币需求提供相沿。建议关心：1）明确提倡央求，自在监管要求获批笃定性高的厚实币刊行商。2）永眺望愚弄场景决定改日空间，聚焦可能组成刊行及愚弄生态闭环的相关方向及产业参与方。

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