中金公司研报暗示，瞻望2025-2028年中国民航客运供给（可用座公里）年均增速约3.1%（vs2009-2019年15.4%），其中行业客运飞机年均增速仅2.8%。这为航空周期驱动奠定了坚实而长久的基础。2025年以来油价大幅下降，航空公司本钱有望领悟改善。若周期上行，航空公司利润弹性较大。

　　中金：关税和产能压制，瞻望2025-2028年航空供给年均增速3.1%

　　中金磋商

　　咱们瞻望2025-2028年中国民航客运供给（可用座公里）年均增速约3.1%（vs2009-2019年15.4%），其中行业客运飞机年均增速仅2.8%。这为航空周期驱动奠定了坚实而长久的基础。2025年以来油价大幅下降，航空公司本钱有望领悟改善。若周期上行，航空公司利润弹性较大。

　　选录

　　加征关税或进一步扼制中国民航业供给增速。刻下中好意思之间加征关税税率较2025年4月大幅缩小，但对中国航空供给仍有较大影响，咱们以为这可能使得中国航空公司引进波音新飞机意愿缩小，飞机制造商产能复原周期加长，中国航空公司飞顽皮骗率擢升速率延缓。

　　中国航空公司波音和空客飞机订单近600架（戒指2025年4月底），大多汇集在2025-2027年寄托，但寄托不笃定性高，延长寄托率较高；将来三年国产飞机寄托量约50架/年。飞机制造商产能复原自己受限于2022年于今的供应链病笃，做期货加征关税后零部件供应或愈加趋紧，产能复原更慢。

　　租借飞机对中国航空供给影响将逐渐减小。中国航空公司（杰出是三大航）领有较多飞机订单，通过租借增长机队的诉求不彊；此外，近几年飞机租借价钱走高，且可能捏续走高，租借本钱较高，航空公司不倾向于以租借形势引进飞机。2024年主要航空公司指标租借飞机引进量占总引进量的比例约20%，大幅低于存量租借飞机占比（36%）。

　　飞机退出量捏续保捏岑岭水平。中国航空公司飞机老龄化和租借飞机汇集退租期到来，行业已干涉飞机退出岑岭期。历史上每年退出飞机量约占机队总量的2%，飞机退出比例2021年之后逐年走高，2024年达到2.6%。咱们瞻望将来几年飞机退出量占机队的比例将防守在2.5%傍边。

　　其他影响航空供给的成分：（1）飞顽皮骗率：2024年飞顽皮骗率较2019年有4.9%的差距，咱们瞻望行业飞顽皮骗率将逐渐擢升，2028年或复原到2019年水平；（2）单机座位数逐年减少，这是由于飞机袖珍化趋势，宽体机数目和占比减少，支线飞机数目和占比擢升较大。

　　风险

　　飞机制造商产能提速；油价大幅高涨；东说念主民币大幅贬值；关税计谋反复。

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