环旭电子股份有限公司        编号：信评委函字2025追踪 0182 号                   环旭电子股份有限公司 2025 年度追踪评级阐扬                           声 明 ?   本次评级为交付评级，中诚信国际荒谬评估东说念主员与评级交付方、评级对象不存在职何其他影响本次评级行动落寞、     客不雅、平允的关联关系。 ?   本次评级依据评级对象提供或还是厚爱对外公布的信息，甚荒谬他左证监管法式集中的信息，中诚信国际按照干系     性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于干系信息的正当性、着实性、完竣性、准     确性不作任何保证。 ?   中诚信国际及容颜东说念主员履行了遵法拜谒和诚信义务，有充分原理保证本次评级死守了着实、客不雅、平允的原则。 ?   评级阐扬的评级论断是中诚信国际依据合理的里面信用评级圭臬和方法、评级法子作念出的落寞判断，未受评级交付     方、评级对象和其他第三方的干与和影响。 ?   本评级阐扬对评级对象信用景况的任何表述和判断仅当作干系决策参考之用，并不虞味着中诚信国际本质性淡薄任     何使用东说念主据此阐扬选用投资、假贷等往复行动，也不可当作任何东说念主购买、出售或执有干系金融家具的依据。 ?   中诚信国际不合任何投资者使用本阐扬所述的评级赶走而出现的任何蚀本负责，亦不合评级交付方、评级对象使用     本阐扬或将本阐扬提供给第三方所产生的任何后果承担背负。 ?   本次评级赶走自本评级阐扬出具之日起奏效，有用期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将按期     或不按期对评级对象进行追踪评级，左证追踪评级情况决定保管、变更评级赶走或暂停、间隔评级等。 ?   左证监管要求，本评级阐扬及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行动。对于任何未经充分授权而使用本     阐扬的行动，中诚信国际不承担任何背负。                                       中诚信国际信用评级有限背负公司                           环旭电子股份有限公司 2025 年度追踪评级阐扬  本次追踪刊行东说念主及评级赶走                  环旭电子股份有限公司                AA+/平稳  本次追踪债项及评级赶走                   “环旭转债”                    AA+                                左证国际通例和驾驭部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟  追踪评级原因                                踪评级，对其风险进程进行追踪监测。本次评级为按期追踪评级。                                本次追踪保管主体及债项前次评级论断，主要基于环旭电子股份有限公司（以                                下简称“环旭电子”或“公司”）在电子制造服务行业陆续保执起原的行业                                地位，系统级封装（SiP）微弱化等要津时间实力隆起、产能民众化布局进程  评级不雅点                          较高且追踪期内产线及家具产销总量均已毕增长、现款盘活天数明显裁减以                                及流动性储备保执充裕等方面的上风。同期中诚信国际也调节到地缘政事和                                中好意思超预期关税政策等对公司贪图层面形成挑战、部分国际子公司订单获取                                及盈利智商存在改善空间、对要津供应商及客户依赖度很高等身分对其贪图                                和全体信用景况形成的影响。  评级揣测                          中诚信国际以为，环旭电子股份有限公司信用水平在改日 12~18 个月内将保                                执平稳。  调级身分                          可能触发评级上调身分：公司行业地位及产业链地位进一步擢升，抗拒外部                                环境波动的智商增强，收入和利润大幅增长且平稳性擢升等。                                可能触发评级下调身分：受阛阓竞争、新时间升级等影响，公司家具竞争力                                明显松开，收入和利润大幅着落；杠杆比例快速高涨，偿债标的显赫弱化等。                                          正 面    ? 公司陆续保执起原的行业地位，系统级封装（SiP）微弱化等要津时间实力隆起    ? 产能民众化布局进程较高，追踪期内，产线及家具产销总量均已毕增长，属地化服务智商进一步增强    ? 运营及不断效率擢升，2024年现款盘活天数明显裁减    ? 财务政策隆重，公司邃密的获现智商使其流动性储备保执充裕                                          关 注    ? 地缘政事、中好意思超预期关税政策等身分对公司国际业务及供应链管控等贪图层面带来较大挑战    ? 墨西哥工场订单获取智商及盈利改善情况有待不雅察    ? 公司对要津供应商及客户依赖度很高 容颜负责东说念主：贾晓奇 xqjia@ccxi.com.cn 容颜组成员：王雨涵 yhwang.christine@ccxi.com.cn 评级总监： 电话：(027)87339288                         环旭电子股份有限公司 2025 年度追踪评级阐扬 ? 财务概况  环旭电子（归并口径）                        2022                  2023                     2024  钞票总共（亿元）                                     385.74               394.04                   399.98  整个者职权臆想（亿元）                                  157.50               170.93                   180.59  欠债臆想（亿元）                                     228.25               223.11                   219.39  总债务（亿元）                                       86.91                84.77                    77.46  营业总收入（亿元）                                    685.16               607.92                   606.91  净利润（亿元）                                       30.60                19.50                    16.44  EBIT（亿元）                                      36.94                24.46                    20.83  EBITDA（亿元）                                    47.63                36.71                    34.07  贪图行动产生的现款流量净额（亿元）                             34.35                68.23                    42.10  营业毛利率（%）                                      10.49                 9.58                     9.49  总钞票收益率（%）                                      9.58                 6.27                     5.25  EBIT 利润率（%）                                    5.39                 4.02                     3.43  钞票欠债率（%）                                      59.17                56.62                    54.85  总成本化比率（%）                                     35.56                33.15                    30.02  总债务/EBITDA（X）                                  1.82                 2.31                     2.27  EBITDA 利息保障倍数（X）                              20.27                 9.17                     8.71  FFO/总债务（X）                                     0.45                 0.39                     0.33 注：1、中诚信国际左证环旭电子提供的其经德勤华永司帐师事务所（特殊普通合股）审计并出具圭臬无保属意见的 2022~2024 年度审计阐扬整 理。其中，2022 年、2023 年财务数据离别接收了 2023 年、2024 年审计阐扬期初数，2024 年财务数据接收了 2024 年审计阐扬期末数；2、本报 告中所援用数据除特地证实外，均为中诚信国际统计口径，特此证实。 ? 本次追踪债项情况          本次债项        前次债项         前次评级       刊行金额      债项余额   债项简称                                                            存续期                    特殊条件          评级赶走        评级赶走          有用期       （亿元）      （亿元）   环旭转债      AA+         AA+                    34.50    34.50   2021/3/4~2027/3/3        回售、赎回                                     出具日 注：债券余额为截止 2025 年 3 月末数据。  主体简称             本次评级赶走                  前次评级赶走                    前次评级有用期  环旭电子              AA+/平稳                  AA+/平稳               2024/4/30 至本阐扬出具日                       环旭电子股份有限公司 2025 年度追踪评级阐扬 ? 评级模子 注： 方法论：中诚信国际电子行业评级方法与模子 C080000_2024_05                           环旭电子股份有限公司 2025 年度追踪评级阐扬 宏不雅经济和政策环境 中诚信国际以为，2025 年一季度中国经济开局邃密，供需均有结构性亮点，但同期，中国经济执续回升向好            外部冲击影响加大，全年已毕 5%独揽的增长标的虽有压力但仍有增量政策相沿。 的基础还需要进一步踏实， 在革命动能无间增强、内需后劲无间开释、政策空间足够及高水平对外灵通稳步扩大的支执下，中国经济有 望陆续保执稳中有进的发展态势。   详见《一季度经济推崇超预期，为全年打下邃密基础》，阐扬聚合   https://mp.weixin.qq.com/s/eLpu_W9CVC0WNLnY7FvBMw 业务风险 民众电子制造服务行业竞争浓烈但聚合度高，头部厂商竞争上风较为明显，受经济与政事不祥情味增多等影 响，2024 年产业范畴有所小幅着落，行业靠近转型并加快向智能化与自动化升级；行业卑劣应用世俗，其中 汽车电子、卫星通讯、AI 算力及数据交换等高附加值领域呈现较大的发展后劲;此外，需调节地缘政事、主 要国度高关税政策对供应链重构及干系企业贪图与成本管控方面带来的影响。    电子制造服务（EMS）主要为种种电子家具和开采提供设想、工程开发、原材料采购、分娩制造、    物流、测试及售后服务等全体供应链措置有酌量，波及通讯、工业戒指、耗损电子、医疗电子、汽    车电子等领域，阛阓应用广博。2024 年民众电子制造服务行业的产业范畴约 6，332 亿好意思元，受经    济及政事不祥情味增多及供应链去库存等详细影响，产业范畴同比小幅着落。从竞争时势来看，    EMS 行业竞争浓烈但聚合度高，其中排行前十的厂商营收占比超 70%，龙头企业具有邃密的客    户资源、丰富的行业教悔、巨大的供应链不断及竞价智商，为其构建了较高的竞争壁垒。    最新行业发展态势方面，一方面，跟着 AI、合营机器东说念主普及、工业 4.0 浸透，EMS 厂商加快进    行智能化与自动化升级，以擢升分娩效率，遏抑对东说念主力资源的依赖，企业始终处于较大贪图压力    下，推动其向详细化服务转型。另一方面，EMS 行业面向卑劣应用世俗，2024 年以来各细分市    场需求有所分化，具体来看，电动车与 ADAS 系统推动 EMS 企业在汽车电子领域的订单爆发，    生意航天兴起亦带动卫星通讯硬件代工需求增长，AI 算力、数据交换需求激增，地缘政事、国    际贸易摩擦、经济增长放缓等身分使得耗损电子和工业类家具需求增速放缓且存在区域分化。总    体来看，EMS 企业向高附加值领域彭胀。此外，中诚信国际调节到：现在中国仍在 EMS 行业占    据最大的阛阓份额且最具供应链竞争上风，但地缘政事和民众经贸区域化趋势影响民众供应链的    重构，好意思国、中国加征关税等贸易政策变化或将推动 EMS 供应链向东南亚、印度、墨西哥、东    欧等地滚动，在更具地缘上风、政策上风和成本上风的地区投资布局新产能，部分国度高关税加    大了行业内干系企业的贪图及成本管控压力，后续产业链重构恶果及干系影响尚待不雅察。 中诚信国际以为，追踪期内，环旭电子在电子制造服务行业的起原地位依然踏实，系统级封装（SiP）微弱化 等要津时间实力隆起，产能民众化进程较高，产线及家具产销总量均已毕增长，但产业链议价智商仍较弱， 对要津供应商及客户依赖度很高，需调节新增产能消化、部分国际子公司事迹改善，以及最新关税政策对公 司贪图层面的影响。                            环旭电子股份有限公司 2025 年度追踪评级阐扬       好发展。       追踪期内，公司控股推动及施行戒指东说念主未发生变更，其中，控股推动仍为环诚科技有限公司，其       执股比例因总股本减少由 76.19%增至 76.86%，                                  障碍控股推动为日蟾光投资控股股份有限公司                                                     （以       下简称“日蟾光投控”），施行戒指东说念主仍为张虔生、张洪本兄弟。此外，2024 年公司归并范围无重       大变化。       两会一层1方面，2024 年 4 月公司公告称增补第六届董事会董事 2 名，至此，公司董事会包括 11       名成员，其中落寞董事 4 名。2024 年~2025 年 3 月时期，公司有 1 名董事离任，1 名副总司理/财       务总监离任，上述东说念主员变动不影响公司平时运作。策略方面，公司将坚执“模组化、多元化、全       球化”的发展策略，擢升垂直整合及智能制造智商，完善民众化分娩运营体系，促进内生成长，       增强供应链弹性和韧性，增多要津时间和应用领域的研发参加，同期执续遵循投资并购行动，积       极寻求外部成长契机。       公司在系统级封装（SiP）微弱化等要津时间方面具有竞争上风，多种 SiP 模块家具的市占率保       执民众起原；追踪期内，公司墨西哥第二工场和波兰新厂房建成投产，国际产能布局进一步深       化，但亦需调节墨西哥工场订单获取智商及盈利改善等情况。       公司是电子制造服务行业的民众着名厂商，左证 2023 年度民众电子制造服务商排行，环旭电子       保执第十二位的排行，行业地位踏实。公司在系统级封装（SiP）微弱化时间方面保执民众起原       地位，该时间可应用于挪动通讯开采、物联网、可穿着电子等多领域，对“轻、薄、短、小”的       电子家具具有较好的支执智商。追踪期内，公司陆续在高集成度和微弱化的设想要津时间上无间       冲破，2024 年公司研发参加金额 19.08 亿元，截止 2024 年末，累计核准有用专利 754 项、累计       央求中专利 240 项，保执起原的时间及家具竞争力。       公司产能布局民众化进程较高且在行业内具有较强的范畴上风，追踪期内，公司手机及平板 SiP       无线模块出货量、腕表及手环 SiP 模块出货量均保执民众起原产能扩建方面，为卤莽民众供应链       重构和客户“在地化”制造诉求，2024 年年中公司如期完成墨西哥第二工场和波兰新厂房的建       设并投产，新增产能主要面向汽车电子及工业领域客户，截止 2024 年末，公司在民众 12 列国度       （含地区）领有 30 个分娩据点，总体新增产线 20 条至 229 条。2024 年公司总产能同比增多约       但中诚信国际调节到，2024 年公司国际工场营收占比约 38%，同比小幅着落，国际工场事迹贡       献度尚未与国际产能布局加大相匹配，改日国际客户及订单放量仍需一定进程。同期，由于国际       建厂及运营成本较高且需求增长不显赫，现在墨西哥工场2盈利承压；受欧洲阛阓需求低迷影响，       追踪期内，于 2023 年底并表的赫想曼汽车通讯公司全体贪图景况未达预期，但公司于 2025 年二       季度将赫想曼汽车通讯公司股权出售3，后续墨西哥工场运营效率擢升、订单获取智商及事迹改       善情况，以及环强电子股份有限公司股权出售进展有待不雅察。 让方为 Real Tech Holdings Limited，转让价钱为 49，783，000 好意思元，本次往复完成后，公司将不再执有标的公司股权，环强电子系 2023 年 10 月 收购赫想曼汽车通讯公司的贪图主体。               环旭电子股份有限公司 2025 年度追踪评级阐扬                 表 1：截止 2024 年末公司主要分娩基地布局      分娩基地                     家具类型                              分娩线（条）        上海                通讯、耗损电子、存储、汽车电子                          52      深圳+惠州                电脑及存储、耗损电子、工业                           25        昆山               通讯、电脑及存储、工业、汽车电子                          34      中国台湾              电脑及存储、耗损电子、工业、汽车电子                         16       墨西哥              电脑及存储、耗损电子、工业、汽车电子                         32        波兰                    工业、汽车电子                               9        越南                     耗损电子                                11       FAFG            工业、耗损电子、通讯、汽车电子、医疗等                         38        德国                     汽车电子                                12       臆想                        --                                229 注：1、上海区域包括三个分娩基地，台湾区域包括两个分娩基地；2、上海及越南建有模组化家具后端制程；3、与产能无关的分娩线 未计入统计。 贵府来源：公司提供，中诚信国际整理 公司家具应用领域世俗，业务多元化进程高，追踪期内，在低单价耗损电子类家具需求增多的带 动下，公司总体家具产销量同比增长，工业类家具需求受客户去库存影响较大；公司对产业链上 卑劣议价智商不彊，对要津供应商及客户依赖度很高，中好意思最新超预期关税政策对公司供应链及 运营带来较大挑战。 公司家具种类较为丰富且应用领域世俗，但从收入孝顺度来看，通讯类和耗损电子类家具收入占 比仍较高，2024 年占比超 65%，跟着公司积极拓展汽车电子、云霄及存储类及工业类业务订单， 漫步对单一瞥业需求波动风险的智商有所擢升，业务多元化进程高。产销量方面，2024 年家具 总产销量同比增速均跳跃 12%，主要源于低单价耗损电子类家具销售数目同比大幅增长。此外， 赫想曼汽车通讯公司全年并表对公司汽车电子类家具销量增多有一定拉动作用，但受欧洲阛阓汽 车电子订单不足预期影响，该品类库存量同比增速较大；医疗及存储类家具和医疗类家具需求相 对平稳，产销量降幅较小；工业类家具产销量受下搭客户去库存影响降幅较大，但 2024 年二季 度以来降幅环比呈收窄趋势。                表 2：2024 年公司主要家具分娩情况（亿个）                                           分娩量比上年      销售量比上年            库存量比上年     家具       分娩量      销售量       库存量                                            增减（%）       增减（%）             增减（%）  通讯类家具         4.94      4.94      0.25       -3.89       -4.82              0.07  耗损电子类家具       4.46      4.43      0.10      48.74         47.19             38.93  工业类家具         0.20      0.20      0.01      -17.87        -18.56             -6.79  云霄及存储类家具      0.15      0.15      0.01       -1.47         -1.35             -3.03  汽车电子类         0.95      0.95      0.08       -1.31         2.91              6.06  医疗类家具         0.01      0.01    0.0015      -2.11         -0.82             -41.11  其他            0.08      0.08    0.0009      23.52         24.32              -3.48     总共        10.80     10.77      0.44      12.70         12.12              7.44 注：1、含自产及交付加工产量；2、种种家具数目加总与总共数据存在互异，主要系一丝点四舍五入所致。 贵府来源：公司提供，中诚信国际整理 公司原材料采购以聚合采购为主，CPU、专用集成电路（含封装芯片）、内存、PCB 等主要原材 料采购金额占相比高。采购模式上，当作电子制造服务商，公司部分中枢材料左证下搭客户需求 详情上游采购商，2024 年前五大供应商采购金额占比为 51.22%，同比着落 7.79 个百分点，其中 前两大供应商采购额占比离别为 23.70%和 23.30%，对上述供应商依赖较高。采购价钱方面，CPU 多为客户自行不断价钱，公司议价智商较弱，2024 年以来除了内存、部分金属材料价钱存在上                   环旭电子股份有限公司 2025 年度追踪评级阐扬    涨外，大部分原材料价钱呈下行趋势。详细来看，平均采购成本有所着落，但由于公司面向部分    细分领域的家具阛阓需求欠安，导致家具对外售售靠近降价压力，相应的公司在采购成本端亦有    所承压。此外，公司部分中枢物料入口采购占相比高，2025 年 4 月以来中好意思政府布告加征超预    期关税政策对公司供应链戒指带来一定挑战，后续干系影响有待不雅察。    下搭客户方面，公司客户以国际一流的大型电子家具品牌厂商为主，客户优质且合作平稳，2024    年公司前五大客户销售额占比为 52.93%，同比高涨 2.34 个百分点，其中，第一大客户销售额占    比达 32.02%，对单一国际大客户的依赖度高，大客户的产业链地位及议价智商很强。改日若核    心客户家具销售未达预期或其对供应链进行调治，将对公司贪图事迹产生不利影响，中诚信国际    将执续调节中枢客户平稳性及新客户拓展情况。结算方面，金御优配国际往复以好意思元结算为主，公司通过    购买外币远期合约、境外贪图净投资套期等方式卤莽汇率波动风险，但 2024 年由于汇率波动幅    度显赫，使得公司产生一定外币汇兑净蚀本，需执续调节汇率波动对公司销售及结算损益的影    响。    公司后续成本开销压力较小，但需调节新增产线的产能消化情况及产能哄骗水平。    截止 2024 年末，公司在建容颜大部分处于投资收尾阶段，部单干厂已参加运营，容颜资金来源    包括可转债召募资金及自有资金，后续成本开销压力较小，但需调节新增产能的订单导入情况及    产能哄骗水平。                  表 3：截止 2024 年末公司主要在建容颜情况（亿元）                                                     工程累计           容颜称呼          容颜内容（家具）         揣测总投资                    资金来源                                                     参加金额                    TWS 耳机等可穿着开采的 SiP 芯    盛夏厂芯片模组分娩容颜                               8.42      7.33 自有资金/可转债召募资金                    片模组    越南厂可穿着开采分娩容颜    可穿着开采家具                    14       9.38 自有资金/可转债召募资金                    视讯家具、电子智能家具及系统组    惠州厂电子家具分娩容颜                               13.5      7.56 自有资金/可转债召募资金                    装业务    墨西哥厂新建第二工场容颜    车电、POS、服务器主板              7.67      6.75 自有资金/可转债召募资金                    工业、汽车电子领域的系统级封装    波兰厂容颜                                     2.18      1.77 自有资金                    模组            臆想      --                       45.77     32.78        --    贵府来源：公司年报，中诚信国际整理 财务风险 中诚信国际以为，追踪期内，公司收入范畴相对平稳，受家具结构变化及供应链降价压力影响，营业毛利率 小幅着落但降幅收窄，邃密的贪图获现水平使得公司流动性保执充裕，为偿债提供有劲相沿；2024 年公司运 营及不断效率擢升带动现款盘活天数明显裁减，财务杠杆小幅着落，融资渠说念保执畅通。    盈利智商    因而同比着落；工业类受下搭客户去库存导致收入降幅较明显；汽车电子类收入增多则因该业务    板块归并范围扩大所致；云霄及存储类家具营收增长主要受益于 AI 带动服务器家具需求大幅增    加；医疗电子类家具收入同比减少 11.21%。受种种家具结构变化及供应链降价压力影响，公司                    环旭电子股份有限公司 2025 年度追踪评级阐扬     营业毛利率小幅着落，但降幅同比收窄。由于公司执续引申产能带来的用度开销增多、当期研发     开销及汇兑蚀本加大，时期用度率执续高涨，上述身分详细影响贪图性业务利润同比减少。从利     润来源来看，盈利主要来自主营业务，投资收益和其他收益对利润的补充作用有限，非经常性损     益对公司利润的影响较小。总体来看，追踪期内， EBIT 利润率、总钞票收益率同比有所着落，     但推崇仍处于电子行业中上水平。                    表 4：连年来营业总收入和毛利率组成（亿元、%）             容颜                      收入              毛利率      收入           毛利率        收入              毛利率      通讯类             256.25            9.42    217.99         7.78      210.66              7.62      耗损电子类           217.29            8.41     192.54         7.93     192.03              8.25      工业类              86.56           16.07      81.64        14.48      71.18          11.69      云霄及存储类           69.91           15.31      53.79        16.00      60.97          17.79      汽车电子类            46.63            8.80      51.37         8.09      59.72              7.95      医疗电子类             2.02           10.04       3.76         6.77       3.34              4.51      主营业务：其他           6.03            2.11       6.20        14.19       8.26          11.15      其他业务              0.46           92.81       0.62        92.05       0.76          97.81      营业总收入/营业毛利率     685.16           10.49     607.92         9.58     606.91              9.49      贵府来源：公司提供，中诚信国际整理     钞票质料     追踪期内，公司钞票结构推崇平稳，流动钞票占比接近 80%，2024 年末总钞票增多主要收成于     运营效率擢升、货币资金增多。公司账面资金储备较充裕，受限比例很低。跟着公司加强精良化     不断，昔日公司应收账款盘活率和存货盘活率均明显擢升，现款盘活天数由 2023 年的 51.26 天     裁减至 41.20 天。非流动钞票以固定钞票、始终股权投资、商誉为主，追踪期全体金额增幅较小，     商誉主要系前期收购 FAFG、赫想曼汽车通讯公司、USI Poland 形成，当期未计提减值，商誉减     值风险较为可控。公司欠债中贪图性欠债占比高，2024 年末有息债务占欠债的比重为 35.30%，     跟着公司资金需求着落，连年来总债务保执着落趋势，同期，因存续可转债4重分类至应付债券，     杆进一步着落且处于适中水位。     现款流及偿债情况     主要系 2022 年下半年为公司营收岑岭，干系应收账款递延至 2023 年收回，同比数据基数高，而     减少。公司内素性资金来源对投资需求遮掩进程高，使得追踪期内筹资行动现款流呈净流出状     态。偿债方面，尽管追踪期内公司盈利及贪图获现水平同比着落，导致干系偿债标的均有所弱化，     但 EBITDA 和贪图行动净现款流对利息的遮掩智商仍很强，货币资金保执对短期债务的有用覆     盖，全体偿债智商邃密。截止 2024 年末，公司共得回银行授信额度 288.81 亿元，其中未使用额     度为 251.82 亿元，财务弹性较强。资金不断方面，公司对下属子公司资金接收聚合不断模式， 末上述应付债券一齐计入一年内到期的非流动欠债。2024 年 3 月 15 日回售期收尾，将其从一年内到期的非流动欠债重分类至应付债券。                    环旭电子股份有限公司 2025 年度追踪评级阐扬      对投融资、外汇避险、子公司预算等实行长入不断。                    表 5：连年来公司财务干系标的情况（亿元）      时期用度率（%）                        5.54       5.88          6.59      贪图性业务利润                         33.91      22.45         16.86      投资收益                             1.39       1.43          2.13      利润总数                            34.77      21.90         18.54      EBIT 利润率（%）                      5.39       4.02          3.43      总钞票收益率（%）                        9.58       6.27          5.25      货币资金                            76.95     112.19        124.87      应收账款                           111.19     100.25        102.56      存货                             109.10      83.24         77.50      固定钞票                            44.57      47.12         51.20      商誉                               5.77       6.11          5.85      总钞票                            385.74     394.04        399.98      流动钞票/钞票总数（%）                    79.98      78.80         79.00      应付账款                           110.56     105.74        110.55      总欠债                            228.25     223.11        219.39      总债务                             86.91      84.77         77.46      短期债务/总债务（%）                     57.61      93.70         49.97      整个者职权臆想                        157.50     170.93        180.59      钞票欠债率（%）                        59.17      56.62         54.85      总成本化比率（%）                       35.56      33.15         30.02      贪图行动产生的现款流量净额                   34.35      68.23         42.10      投资行动产生的现款流量净额                  -15.24     -14.29        -11.96      筹资行动产生的现款流量净额                   -5.02     -18.36        -17.63      贪图行动产生的现款流量净额利息保障倍数（X）          14.62      17.05         10.77      EBITDA 利息保障倍数（X）                20.27       9.17          8.71      总债务/EBITDA（X）                    1.82       2.31          2.27      货币等价物/短期债务（X）                    1.60       1.45          3.25      贵府来源：公司财务报表，中诚信国际整理      或有事项      截止 2024 年末，公司受限钞票臆想为 0.12 亿元，一齐为受限的关税保证金及诉讼冻结资金，此      外，无对外担保荒谬他要紧诉讼等或有欠债事项。      过往债务践约情况：左证公司提供的《企业信用阐扬》及干系贵府，2022~2025 年 3 月，公司本      部整个借钱均到期还本、按期付息，未出现蔓延支付本金和利息的情况。左证公开贵府知道，截      至阐扬出具日，公司在公开阛阓无信用爽约记载。 假定与预测5 假定      ——揣测 2025 年环旭电子保执在电子制造服务行业的起原地位，但受宏不雅经济场面、阛阓需求      波动等影响，公司收入范畴小幅着落；行业竞争浓烈重叠供应链降本压力加大，盈利有所着落。 与刊行东说念主干系的病笃假定，可能存在中诚信国际无法料到的其他事项和假定身分，该等事项和假定身分可能对预测性信息形成影响，因此，前 述的预测性信息与刊行东说念主的改日施行贪图情况可能存在互异。                        环旭电子股份有限公司 2025 年度追踪评级阐扬      ——揣测 2025 年公司成本开支及对外融资需求同比小幅着落，邃密的贪图获现水平可较好的平      衡投资需求。 预测                                 表 6：预测情况表      病笃标的                                    2023 年施行      2024 年施行      2025 年预测      总成本化比率（%）                                     33.15         30.02      27.00~29.00      总债务/EBITDA（X）                                  2.31          2.27        2.00~2.20 调治项      ESG6方面，公司实践“低碳服务、轮回再生、社会共融、价值共创”四大策略主轴，将可执续发      展的理念融入公司策略，在环境不断等方面推崇较好；公司治理结构较优，内戒指度完善，现在      ESG 推崇优于行业平均水平，潜在 ESG 风险较小。流动性评估方面，公司贪图获现智商强，与      优质客户保执邃密的合作关系，为执续的贪图行动净现款流提供一定相沿。公司归并口径现款及      等价物储备较足够，备用流动性较充裕，同期公司为 A 股上市公司，成本阛阓融资渠说念较为通      畅，财务弹性较好。公司资金流出主要用于债务的还本付息、产线建造与改造，总体来看，公司      流动性强，改日一年流动性来源不错遮掩流动需求，流动性评估对公司基础信用等第无显赫影      响。 外部支执 公司障碍控股推动为民众起原的半导体封测公司，详细运营实力较强，与公司业务形成协同。      公司障碍控股推动日蟾光投控为台湾及纽约上市企业，是民众起原的半导体封装和测试服务提供      商，推动行业影响力和时间实力隆起。公司是日蟾光投控电子制造服务业务的主要运营主体，除      自有的系统级电子封装制程外，公司可与日蟾光投控的制程智商形成较好的业务协同，已毕从芯      片贴合、打线、封装到临了拼装封胶、制品测试等制造工艺。公司施行戒指东说念主为张虔生和张洪本，      追踪期内，推动及施行戒指东说念主对公司提供的奏凯支执较少，故外部支执不调治。 追踪债券信用分析      环旭电子股份有限公司经中国证券监督不断委员会“证监许可2021167 号”文核准公开刊行可      转化公司债券（以下简称“环旭转债”或“本次债券”，债券代码为“113045”），刊行范畴 34.50      亿元，扣除刊行用度后召募资金净额为 34.27 亿元。环旭转债运行转股价钱为 20.25 元/股，期限      为自觉行之日起 6 年，现在票面利率为 1.80%。截止 2024 年末，公司已累计参加召募资金总数      因转股形成的股份数目为 9，130 股，尚未转股的“环旭转债”金额为 3，449，824，000 元，运行转股价      格为 20.25 元/股，追踪期内转股价钱调治为 18.83 元/股，截止 2025 年 4 月 24 日公司股价 13.38      元/股，距离转股价存在一定差距，需调节后续转股风险。      “环旭转债”未建立担保增信措施，债券信用水平与公司信用实力高度干系。公司贪图层面仍保              环旭电子股份有限公司 2025 年度追踪评级阐扬   执行业起原地位且与主要客户合作关系平稳，流动性邃密，再融资渠说念开通，若存续可转债到期   靠近兑付，其自己资金实力粗略对此形成有用保障，追踪期内公司信用质料无显赫恶化趋势，目   前追踪债券信用风险很低。 评级论断   要而论之，中诚信国际保管环旭电子股份有限公司的主体信用等第为 AA+，评级揣测为平稳；维   执“环旭转债”的信用等第为 AA+。                环旭电子股份有限公司 2025 年度追踪评级阐扬 附一：环旭电子股份有限公司股权结构图及组织结构图（截止 2024 年末）                  表：主要子公司财务干系标的（亿元）          全称          执股比例                                总钞票           净钞票         营业总收入             净利润 环鸿科技股份有限公司           100.00%   58.19             28.09    118.75           3.15 环鸿电子（昆山）有限公司         100.00%   39.84             24.89    49.98            3.28 环荣电子（惠州）有限公司         100.00%   24.13             12.94    37.55            2.67    贵府来源：公司提供                   环旭电子股份有限公司 2025 年度追踪评级阐扬 附二：环旭电子股份有限公司财务数据及主要标的（归并口径）        财务数据（单元：万元）           2022              2023                  2024 货币资金                              769，501.62     1，121，869.84         1，248，735.78 应收账款                            1，111，912.08     1，002，532.91         1，025，550.24 其他应收款                              13，700.83        27，567.43            13，429.87 存货                              1，090，989.37       832，394.41           775，020.89 始终投资                               81，955.47        73，120.16            74，035.55 固定钞票                              445，678.01       471，170.20           512，005.51 在建工程                               30，343.25        64，103.10            36，466.77 无形钞票                               41，510.49        36，830.33            31，138.96 钞票总共                            3，857，446.47     3，940，429.58         3，999，803.08 其他应付款                              71，693.27       111，364.68            80，517.58 短期债务                              500，628.34       794，245.44           387，039.36 始终债务                              368，423.85        53，416.12           387，512.61 总债务                               869，052.19       847，661.56           774，551.97 净债务                               101，247.78      -270，767.72          -472，942.26 欠债臆想                            2，282，462.56     2，231，092.36         2，193，949.94 整个者职权臆想                         1，574，983.91     1，709，337.22         1，805，853.15 利息开销                               23，499.99        40，021.57            39，100.91 营业总收入                           6，851，607.60     6，079，190.95         6，069，065.11 贪图性业务利润                           339，070.61       224，456.90           168，643.55 投资收益                               13，863.00        14，270.03            21，346.32 净利润                               305，998.98       194，970.91           164，416.92 EBIT                              369，399.69       244，603.16           208，271.53 EBITDA                            476，329.55       367，078.02           340，676.21 贪图行动产生的现款流量净额                     343，519.63       682，343.55           421，026.66 投资行动产生的现款流量净额                    -152，424.83      -142，889.72          -119，586.53 筹资行动产生的现款流量净额                     -50，241.52      -183，625.32          -176，297.45            财务标的                2022            2023                  2024 营业毛利率（%）                               10.49            9.58                 9.49 时期用度率（%）                                5.54            5.88                 6.59 EBIT 利润率（%）                             5.39            4.02                 3.43 总钞票收益率（%）                               9.58            6.27                 5.25 流动比率（X）                                 1.65            1.46                 1.80 速动比率（X）                                 1.06            1.07                 1.36 存货盘活率（X）                                6.15            5.72                 6.83 应收账款盘活率（X）                              5.81            5.75                 5.99 钞票欠债率（%）                               59.17           56.62                54.85 总成本化比率（%）                              35.56           33.15                30.02 短期债务/总债务（%）                            57.61           93.70                49.97 经调治的贪图行动产生的现款流量净额/总债务（X）                0.37            0.76                 0.49 经调治的贪图行动产生的现款流量净额/短期债务（X）               0.64            0.81                 0.99 贪图行动产生的现款流量净额利息保障倍数（X）                 14.62           17.05                10.77 总债务/EBITDA（X）                           1.82            2.31                 2.27 EBITDA/短期债务（X）                          0.95            0.46                 0.88 EBITDA 利息保障倍数（X）                       20.27            9.17                 8.71 EBIT 利息保障倍数（X）                         15.72            6.11                 5.33 FFO/总债务（X）                              0.45            0.39                 0.33                        环旭电子股份有限公司 2025 年度追踪评级阐扬 附三：基本财务标的的计较公式              标的                                计较公式                           短期借钱+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债/往复性金融欠债+应付票        短期债务                           据+一年内到期的非流动欠债+其他债务调治项        始终债务               始终借钱+应付债券+租出欠债+其他债务调治项        总债务                始终债务+短期债务        经调治的整个者职权          整个者职权臆想-羼杂型证券调治 成本结构        钞票欠债率              欠债总数/钞票总数        总成本化比率             总债务/(总债务+经调治的整个者职权）        非受限货币资金            货币资金-受限货币资金        利息开销               成本化利息开销+用度化利息开销+调治至债务的羼杂型证券股利开销        始终投资               债权投资＋其他职权器具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融钞票＋始终股权投资        应收账款盘活率            营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调治项平均净额）        存货盘活率              营业成本/存货平均净额 贪图效率                      （应收账款平均净额+应收款项融资调治项平均净额）×360 天/营业收入+存货平均净        现款盘活天数             额×360 天/营业成本+公约钞票平均净额×360 天/营业收入-应付账款平均净额×360 天/                           （营业成本+期末存货净额-期初存货净额）        营业毛利率              (营业收入-营业成本)/营业收入        时期用度臆想             销售用度+不断用度+财务用度+研发用度        时期用度率              时期用度臆想/营业收入                           营业总收入-营业成本-利息开销-手续费及佣金开销-退保金-赔付开销净额-索取保障合        贪图性业务利润            同准备金净额-保单红利开销-分保用度-税金及附加-时期用度+其他收益-非经常性损益 盈利智商                      调治项        EBIT（息税前盈余）        利润总数+用度化利息开销-非经常性损益调治项        EBITDA（息税折旧摊销前盈                           EBIT+折旧+无形钞票摊销+始终待摊用度摊销        余）        总钞票收益率             EBIT/总钞票平均余额        EBIT 利润率           EBIT/营业收入        收现比                销售商品、提供劳务收到的现款/营业收入                           贪图行动产生的现款流量净额-购建固定钞票无形钞票和其他始终钞票支付的现款中资        经调治的贪图行动产生的现                           本化的研发开销-分拨股利、利润或偿付利息支付的现款中利息开销和羼杂型证券股利  现款流   金流量净额                           开销                           经调治的贪图行动产生的现款流量净额—营运成本的减少(存货的减少+贪图性应收项        FFO                           倡导减少+贪图性应付容颜的增多)        EBIT 利息保障倍数        EBIT/利息开销        EBITDA 利息保障倍数      EBITDA/利息开销 偿债智商        贪图行动产生的现款流量净                           贪图行动产生的现款流量净额/利息开销        额利息保障倍数 注：1、“利息开销、手续费及佣金开销、退保金、赔付开销净额、索取保障公约准备金净额、保单红利开销、分保用度”为金融及波及金融业 务的干系企业专用；2、左证《对于改革印发 2018 年度一般企业财务报表容颜的见告》（财会201815 号），对于未履行新金融准则的企 业，始终投资计较公式为：“始终投资=可供出售金融钞票+执有至到期投资+始终股权投资”；3、左证《公开刊行证券的公司信息败露讲解性 公告第 1 号——非经常性损益》证监会公告200843 号，非经常性损益是指与公司平时贪图业务无奏凯关系，以及虽与平时贪图业务干系， 但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用东说念主对公司贪图事迹和盈利智商作念出平时判断的各项往复和事项产生的损益。                       环旭电子股份有限公司 2025 年度追踪评级阐扬 附四：信用等第的象征及界说   个体信用评估                                            含义  （BCA）等第象征                在无外部特殊支执下，受评对象偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极      aaa                低。       aa       在无外部特殊支执下，受评对象偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响很小，爽约风险很低。        a       在无外部特殊支执下，受评对象偿还债务的智商较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。      bbb       在无外部特殊支执下，受评对象偿还债务的智商一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。       bb       在无外部特殊支执下，受评对象偿还债务的智商较弱，受不利经济环境影响很大，有较高爽约风险。        b       在无外部特殊支执下，受评对象偿还债务的智商较地面依赖于邃密的经济环境，爽约风险很高。      ccc       在无外部特殊支执下，受评对象偿还债务的智商荒谬依赖于邃密的经济环境，爽约风险极高。       cc       在无外部特殊支执下，受评对象基本不可偿还债务，爽约很可能会发生。        c       在无外部特殊支执下，受评对象不可偿还债务。 注：1除 aaa 级，ccc 级及以劣等第外，每一个信用等第可用“+”“-”象征进行微调，暗示略高或略低于本等第。   2个体信用评估：通过分析受评主体的贪图风险和财务风险，在不接洽外部特殊支执情况下，对其自己信用实力的评估。特殊支执指政府 或推动为了幸免受评主体爽约，对受评主体所提供的日常业务以外的任何扶植。    主体等第象征                             含义      AAA          受评对象偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。       AA          受评对象偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响较小，爽约风险很低。        A          受评对象偿还债务的智商较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。      BBB          受评对象偿还债务的智商一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。       BB          受评对象偿还债务的智商较弱，受不利经济环境影响很大，有较高爽约风险。        B          受评对象偿还债务的智商较地面依赖于邃密的经济环境，爽约风险很高。      CCC          受评对象偿还债务的智商荒谬依赖于邃密的经济环境，爽约风险极高。       CC          受评对象基本不可偿还债务，爽约很可能会发生。        C          受评对象不可偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级及以劣等第外，每一个信用等第可用“＋”、“－”象征进行微调，暗示略高或略低于本等第。  中始终债项等第象征                            含义     AAA           债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。      AA           债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。       A           债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。      BBB          债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。      BB           债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。       B           债券安全性较地面依赖于邃密的经济环境，信用风险很高。     CCC           债券安全性荒谬依赖于邃密的经济环境，信用风险极高。      CC           基本不可保证偿还债券。       C           不可偿还债券。 注：除 AAA 级，CCC 级及以劣等第外，每一个信用等第可用“＋”、“－”象征进行微调，暗示略高或略低于本等第。   短期债项等第象征                            含义      A-1          为最高等短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。      A-2          还本付息智商较强，安全性较高。      A-3          还本付息智商一般，安全性易受不利环境变化的影响。       B           还本付息智商较低，有很高的爽约风险。       C           还本付息智商极低，爽约风险极高。       D           不可按期还本付息。 注：每一个信用等第均不进行微调。                             环旭电子股份有限公司 2025 年度追踪评级阐扬 落寞·客不雅·专科 地址：北京市东城区向阳门内大街南竹杆巷子 2 号星河 SOHO5 号楼 邮编：100010 电话：+86（10）6642 8877 传真：+86（10）6642 6100 网址：www.ccxi.com.cn Address: Building 5， Galaxy SOHO， No.2 Nanzhugan Lane， Chaoyangmennei Avenue， Dongcheng District， Beijing Postal Code：100010 Tel: +86（10）6642 8877 Fax: +86（10）6642 6100 Web: www.ccxi.com.cn

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